钟正生:美国“洪流漫灌”之后,通胀走势与结局有三大关注点

安全证券首席经济学家、研究所所长钟正生\n\n  【经观美国】钟正生:美国“洪流漫灌”之后,通胀走势与结局有三大关注点\n\n  新冠疫情以来,供应冲击引致的海外高通胀现象没有显着平缓,本年以来的地缘政治抵触更让全球通胀问题落井下石。美国财务影响在本轮逆周期调控中扮演了空前重要的人物,财务补助下,美国居民消费需求第一时间康复(乃至高于疫情前水平),而劳动力供应、产品和服务生产活动康复滞后,制作了供需矛盾与通胀压力。\n\n  现阶段,美联储需求必定程度的“滞”以交换“胀”的平缓,但仍会坚持方针的灵活性。若下半年美国通胀压力平缓,美联储或适度放缓加息进程,以尽量弱化美国经济“硬着陆”的危险。\n\n  美国通胀水平为何飙升?\n\n  本轮海外高通胀的布景是,供应冲击与方针影响叠加,微观周期阅历“严峻阑珊+微弱反弹”,供需康复错位推升通胀。以美国为例,其经济周期的动摇程度是空前的:从2019年第四季度到2020年第二季度,美国GDP均匀环比(年化率)创纪录萎缩了19.2%,为1947年以来最严峻的阑珊。\n\n  但美国从阑珊中复苏的速度也是稀有的:2020年第二季度至第四季度,美国GDP均匀环比(年化)增速高达18.3%。微弱的经济复苏,除了新冠病毒要挟削弱的影响外,也离不开力度空前的钱银与财务方针影响。\n\n  美国财务影响在本轮逆周期调控中扮演了空前重要的人物。在现代钱银理论(MMT)思维指导下,钱银方针的“手”更长了,即财务方针合作钱银宽松发力,对需求端构成愈加直接的影响。\n\n  新冠疫情迸发后,美国政府动用了规划远超产出缺口的财务手法,直接补助居民和企业。据世界钱银基金组织(IMF)数据,2020年美国一般政府开销高达9.7万亿美元,比2019年添加 1.8万亿,占GDP比重高达45%,估计2021年这一数字为42%,均高于2009年世界金融危机后水平。财务补助下,美国居民消费需求第一时间康复(乃至高于疫情前水平),而劳动力供应、产品和服务生产活动康复滞后,制作了供需矛盾与通胀压力。\n\n  本年以来,俄乌形势引发新的供应冲击,世界动力和食物价格上涨,世界供应链的稳定性面对冲击,全球通胀危险加重。海外经济的“胀”已成为“滞”的催化剂,“滞”的隐忧不容忽视。\n\n  以美国为例,美国中期经济远景(2022 年下半年及今后)不确定性上升。历史上,美国通胀急涨阶段,消费决心往往敏捷下降,包含1970、1980和1990年代美国CPI通胀率破5%的三段时期。美国2022年3月密歇根大学顾客决心指数创近10年以来新低。一起,美联储3月经济猜测大幅下调2022年美国实践GDP增速1.2个百分点至2.8%。参加查询的官员中,超越对折以为美国经济下行压力加重,简直所有人都以为美国经济发展的不确定性上升。\n\n  下一步海外通胀走势是什么?\n\n  美联储在本年3月猜测中,大幅上调2022年PCE(个人消费开销平减指数)同比增速1.7个百分点至4.3%,上调中心PCE同比增速1.4个百分点至4.1%;小幅上调2023年PCE同比0.4个百分点至2.7%。美联储以为2023年美国通胀水平或也不会彻底回归至2%的方针水平,但仍然以为长时间通胀率可以维持在2%的方针水平。咱们猜测,在中性情形下,2022年底美国CPI同比或回落至6%左右,PCE同比或在4.5%左右。\n\n  咱们以为,本轮海外通胀走势与结局有三大关注点:\n\n  一是,钱银紧缩作用怎么。美联储5月宣告加息50个基点至1.00-1.25%,未来加息途径仍有不确定性。据CME(芝加哥产品交易所)数据,到5月8日,利率期货市场估计本年底美国方针利率大概率到达2.75-3.00%左右,高于2.5%的“中性水平”。一起,美联储已宣告6月开端缩表,刚开端以每月减缩475亿美元的财物为上限,三个月后将上限拓展至950亿美元。\n\n  从美国通胀结构中看到,美国通胀压力与微弱的消费需求有较大相关。跟着美联储紧缩,旺盛需求(特别耐用品和购房需求)有望实在得到按捺。事实上,近期美国金融市场利率现已明显上升,10年美债收益率已升破3%,美国30年期典当借款利率已升破5%,均为近三年新高。\n\n  二是,供应冲击能否阑珊。供应冲击带来的本钱推进型通胀是上世纪美国“大滞胀”的重要成因。其时,动力转型、供应链中止、地缘政治抵触等供应冲击仍在推升全球通胀。但咱们也看到,本轮美国消化供应冲击的才能或强于上世纪,美国石油产值在页岩油革新后有巨大提高,且美国动力开销占GDP比重较其时现已下降近一半。估计本年下半年,跟着美国石油增产加速、供应链瓶颈改进等,美国的本钱推进型通胀压力有望趋于平缓。\n\n  三是,经济阑珊会否到来。从某种意义上讲,通胀回归或是必然结果,不确定性在于所需的钱银方针力度、以及经济增加需支付多大价值。高盛最新估计,未来两年内美国经济阑珊危险的概率为35%。估计本年美国经济阑珊的危险相对有限,这一轮“经济底”或在2023年,但经济增加放缓(或阑珊)起伏将取决于美联储钱银方针。\n\n  美联储需求必定程度的“滞”以交换“胀”的平缓,但仍会坚持方针的灵活性。若下半年美国通胀压力平缓,美联储或适度放缓加息进程,以尽量弱化美国经济“硬着陆”的危险。(作者 钟正生 安全证券首席经济学家、研究所所长)\n【修改:程春雨】

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